欧央行9月按期下调存款便当利率25bps，并下调首要再融资利率和边沿借款利率各60bps，上调今明两年中心通胀猜测、下调往后三年增加猜测，保存了薪资增速仍高的遣词，新增了经济活动承压的表述。本次缩窄利率走廊的抉择计划归于技术性调整，理论上近期不会显着扰动商场利率水平，存款便当利率在调整后仍旧是首要参阅方针利率。咱们坚持欧央行本年全年降息三次的猜测，估计欧央行本年12月将再度降息，美元指数近期或将坚持震动，进一步下行的空间在大多数情况下要新数据催化才干充沛翻开。

  1）利率东西：下调存款便当利率25bps至3.50%，下调首要再融资利率和边沿借款利率各60bps至3.65%和3.90%，契合商场预期，新利率将于9月18日起收效。欧央行表明将坚持数据依靠战略，不事前许诺特定利率途径，此表述与前次抉择相同。

  2）其它东西：欧央行已中止APP财物组合的到期本金再出资、其持仓规划正按期稳步削减；宣告下半年每月均匀削减PEPP财物组合持仓规划75亿欧元，计划在本年底停止PEPP的再出资。上述抉择计划与前次抉择相同。

  1）上调今明两年中心通胀猜测，下调往后三年增加猜测。欧央行估计欧元区往后三年的整体通胀率分别为2.5%、2.2%和1.9%（与6月猜测相同）；现在估计往后三年的中心通胀率分别为2.9%、2.3%、2.0%（6月猜测分别为2.8%、2.2%、2.0%），主因服务通胀超预期；估计往后三年的经济进步速度分别为0.8%、1.3%、1.5%（6月猜测分别为0.9%、1.4%、1.6%），主因下修区内需求猜测。

  2）保存了薪资增速仍高的遣词，新增了经济活动承压的表述。欧央行保存了区内物价压力偏高、薪资增速仍高的遣词，不过新增了“劳务本钱压力正在削弱”的表述、也保存了“涨薪对通胀的影响部分被企业赢利缓冲”的遣词。与7月抉择比较，欧央行在本份抉择中新增了“经济活动依然承压（still subdued）”的句子，指出私家部分的消费和出资需求偏弱。

  3）解说了三大要害利率降息起伏不同的根据。欧央行在本年3月已公告将在9月18日起把首要再融资利率（MRO）与存款便当利率（DFR）之间的利差由现在的50bps缩窄到15bps、一起坚持边沿借款利率（MLF）与首要再融资利率（MRO）之间的利差于25bps不变。

  欧央行本次缩窄利率走廊的抉择计划是其货币方针操作结构变革的首要内容之一，标志其操作结构将由现在的“现实地板系统”（de facto floor）逐渐转为“软地板系统”（soft floor），后者理论上兼具“财物负债表规划较小”与“商场利率动摇较小”这两大优势。

  一方面，欧央行现在的方针利率有约束性，这有助于持续按捺劳动力需求、下降薪资增速，且PCCI等目标反映欧元区通胀动能削弱的程度已较充沛，因而欧央行年内有进一步削减货币方针约束性的空间。

  另一方面，现在欧元区服务通胀依然偏高，欧央行对本年四季度中心HICP同比的猜测值由此前的2.6%上调至2.9%也反映出区内通胀粘性仍存，而一起欧元区失业率尚处于6.4%的历史性低位，因而在年内已降息两次的布景下，以物价稳定为单一首要目标的欧央行或许仍旧有必要保存利率的约束性、然后按捺服务通胀动能。

  归纳而言，咱们坚持欧央行全年共降息3次各25bps的猜测（请见《欧央行2024年4月议息会议点评—三大利率按期不变，降息或已为期不远》2024-04-12），估计欧央行12月将再度降息；一起商场对美联储年内降息预期的定价已较充沛，因而美元指数近期或将坚持震动，进一步下行的空间在大多数情况下要新数据催化才干充沛翻开。

  政治事件等意外扰动影响超预期；欧元区经济耐性与通胀粘性超预期；薪资增速超预期；美国等海外经济体对欧元区的影响超预期。

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